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보다 분명한 경기회복 신호를 기다리는 투자자들 Foreign News

Investors new look for sure signs / E. S. Browning

  • 세계경제의 악화 속도가 완만해지기 시작하고 금융시스템이 붕괴를 모면함에 따라 투자자들은 지난 두 달 동안 주가를 30% 이상 올려놓았음. 이제 투자자들은 실질적으로 경기가 개선되고 있다는 신호를 원해
    • 베서머트러스트(뉴욕 소재 자산운용사) 수석 투자책임자(CIO) 마크 스턴, “최근의 경기지표들은 모두 악화 정도가 완화(less-worse)되었음을 나타내고 있으며 이것은 큰 진전임. 그러나 우리가 바라는 것은 성장임. 지금의 증시 랠리가 지속되려면 단순히 경기지표의 악화가 완화되는 데 그쳐서는 안 돼”
    • 지난주 발표된 지표들은 사람들의 기대와는 반대로 매우 실망스러웠음. 美 4월 소매매출이 예상보다 더 많이 감소했고, 중국의 4월 산업생산 증가율도 예상보다 낮았음. 미국의 주간 실업수당 청구건수도 뜻밖의 증가세로 돌아섰음.
    • 주가가 올 들어 최고점에 근접하는 상황에서 (실망스러운 경기지표가 발표되자)투자자들은 수익의 일부를 실현했음. 지난주 美 다우지수와 S&P500 지수는 각각 3.6%, 5% 하락했는데, 이는 최근의 증시 랠리가 시작되기 직전인 3월 2~6일 이후 가장 큰 폭의 하락이었음. 현재 다우지수와 S&P500 지수는 2007년의 최고치 대비 각각 42%, 44% 하락한 상태임.

 

  • 크레디트스위스는 고객들에게 주가가 큰 폭으로 상승한 후 다시 하락할 수 있는 상황에 대비할 것을 당부해
    • 크레디트스위스 글로벌 주식 스트래티지스트 앤드류 개스웨이트는 주가 회복이 V자보다는 W자 모습을 나타낼 가능성이 크다고 전망해. 그는 고객들에게 소매株 등 소비지출 관련 주의 비중을 줄이고 식품생산株 등 꾸준한 매출이 보장되는 기업 주식을 사라고 권고해
    • 크레디트스위스보다 더 비관적인 입장을 보인 스트레이트가스 리서치 파트너스(뉴욕 소재 리서치회사)는 경제 실적이 하강한 후 상승하다가 제자리걸음을 보일 가능성이 크다고 지적

 

  • 최근의 낙관론은 경기하강 속도가 둔화되고 있음을 나타내는 지표들을 하반기 경기회복의 전조로 받아들인 데 기초한 것으로, 벤 버냉키 美 연준리(FRB) 의장은 공식적으로 경기회복을 예측하기 시작해. 그러나 지난주 실망스러운 지표들이 발표되자 투자자들은 견고한 (회복의)신호를 기대하고 있어
    • 스턴(베서머트러스트)은 구리가격, 구매관리자지수, 중국의 전력생산 등 일련의 선행지표들을 주시하고 있는데, 구리가격과 중국의 전력생산이 반등해 (경기회복의)긍정적 요인이 되고 있는 반면 세계 구매관리자지수는 대부분의 경제가 덜 악화되고는 있지만 여전히 위축되고 있음을 보여줘
    • 스턴은 일본 한국 대만의 對中 수출 지표를 주시하는데, 몇 달 전에는 연율로 40%나 감소했으나 최근에는 감소율이 20%로 완화되었음. 그러나 그는 “이들 수출 감소율이 제로에 근접하고, 전세계 구매관리자들이 신규 주문과 고용 전망에 대해 보다 낙관적인 반응을 보이기 이전에는 진정으로 긍정적인 입장을 취할 수 없다”고 강조
    • 스턴은 정상적인 상황이라면 자산의 약 70%를 주식 및 비우량등급 회사채 등 리스크가 있는 자산에 투자하겠지만, 지난해 가을경부터 이 비중을 50%로 줄였으며 나머지는 현금 금 우량 국채 및 회사채에 투자했다고 밝혔음. 그는 최근 경기지표들을 바탕으로 이 비중을 60:40으로 변경했지만, 여전히 평소보다는 방어적인 입장을 취하고 있어
    • 스턴은 금융 시스템이 다시 약화되거나 국제 무역이 위협받고 있다는 신호가 나오면 주식 비중을 줄일 것이며, 경기회복에 진전이 있다는 신호가 나오면 주가 하락을 기회로 삼아 주식 보유를 확대할 것이라고 말해

 

  • 노던트러스트 수석 투자책임자(CIO) 짐 맥도널드는 미국 은행들이 FRB의 지원 없이도 신규 대출을 창출할 수 있다는 증거와, 경기 개선이 일시적인 반등 이상이라는 신호를 기다리고 있어
    • 노던트러스트는 개도국 주식 정크본드 원자재 등 가장 먼저 상승세를 보인 일부 위험 자산에 대한 비중을 확대했음. 맥도널드, “미국의 주가가 더 오르려면, 추가적인 소비지출이 경제성장에 긍정적인 영향을 주고 있다는 증거와 자산시장이 개선되고 있다는 신호가 나와야”
    • 웨스트우드홀딩스그룹 포트폴리오 매니저 마크 프리만은 최근의 주가 상승은 주로 정부가 금융 재난을 방지했다는 믿음에 기인한 것이라고 설명하면서, 주가가 더 오르려면 기업 수익이 증가세로 돌아서야 한다고 강조함. 그는 향후 주가 하락을 예상해 최근 몇 주 동안 실제로 주식 비중을 줄였으며, 최근 상승세를 주도한 종목들은 단지 지나치게 낮은 저점에서 반등한 종목들이라고 말해
    • 프리만(웨스트우드홀딩스그룹)은 美 소비자가 경제의 큰 부분을 차지하므로 고용 및 소비지출 지표를 면밀히 주시할 것이며, 1분기에 소비지출 실적이 예상보다 양호했지만 미국인들이 저축을 늘리고 있어 소비지출이 2분기에 약세를 보인다 해도 놀랄 일은 아니라고 말해
    • 스트레이트가스의 스트래티지스트 니콜라스 본색도 소비지출에 대해 의구심을 표명해. 본색, “정부 이외에 경제성장의 근본적인 동력을 찾아낼 수 없었음. 지난 10년 동안 미국경제의 성장동력은 경제의 71%를 차지하는 소비지출에 있었음. 반면 이전 40년 동안 소비지출 비중은 66%였음. 이제 주택 가격 하락, 소비자 신용 문제, 일자리 손실 등의 상황을 고려할 때 소비지출 비중이 66% 수준으로 하락할 가능성이 커”
    • 기업들은 긴축적인 대출 여건으로 인해 당분간 부진에서 탈피할 것 같지 않아. 최근 재무채권 수익률이 상승하면서 대부분의 대형 기업들의 회사채 금리도 상승세를 보여. 본색, “현 상황으로서는 경기 개선의 속도가 다소 부진하며, 이는 주식시장에서 나타나는 불확실성의 원인이 되고 있어”

 

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Investors Search for Sure Signs

Stocks' Run Spurs a Hunt for Solid Economic Data, Not Just 'Less Worse'

By E.S. BROWNING

Investors have been easy to please in the past two months. The global economy started getting worse at a slower pace and the financial system avoided a meltdown, so they pushed up stocks more than 30%.

Now, investors are starting to ask for something more. They want signs that actual economic improvement is coming. They didn't get anything like that last week, and they began selling stocks again.

"All we have now is 'less-worse' economic data, and that is a big step, but what we would like to see is growth," said Marc Stern, chief investment officer at Bessemer Trust, which manages about $50 billion in New York. "For this rally to sustain itself, it can't simply be a matter of 'less-worse' forever."

The data last week were downright disappointing -- the opposite of what people had hoped to see. The government reported that U.S. retail sales fell more than expected in April. Chinese industrial production rose less than expected in April. Weekly U.S. jobless claims abruptly turned higher.

With stocks getting close to their highs for the year, investors cashed in some of their recent profits. The Dow Jones Industrial Average fell 3.6% last week and the broad Standard & Poor's 500-stock index 5%. Those were the sharpest declines since the week ended March 6, the week before the recent rally began.

On May 8, the S&P finished at 929.23, almost back to its 2009 high of 934.70, reached on Jan. 6. Since then it has headed south.

The Dow remains down 42% from its 2007 record close and the S&P down 44%.

Credit Suisse warned clients to brace for a further pullback after the big gains. Its global equity strategist, Andrew Garthwaite, published a report saying any stock recovery was more likely to look like a W than a V. He urged clients to cut back on holdings of stocks tied to things like consumer spending, such as retailers, and buy stocks of companies that are likely to have steadier sales, such as food producers.

New York research firm Strategas Research Partners was even more pessimistic. It warned clients that economic performance could look more like a square-root sign: down, up and then sideways.

Much of the recent optimism was based on data suggesting that the pace of the economy's slide was slowing, which was seen as a prelude to a recovery in the second half of this year. Federal Reserve Chairman Ben Bernanke began predicting the recovery in public statements. But after last week's disappointments, investors are looking for solid signs.

Mr. Stern at Bessemer monitors a series of leading indicators, including copper prices, surveys reflecting what purchasing managers are seeing in their businesses, even Chinese electricity generation. Copper prices and Chinese electricity production, which had been falling, have rebounded, which is a plus. Purchasing managers' surveys world-wide are less bad, but still show most economies shrinking.

One of Mr. Stern's favorite indicators tracks exports by Japan, South Korea and Taiwan to China. A few months ago, those were falling at a frightening 40% annual rate. More recently, the rate of decline has moderated to 20%.

For him to get really bullish, he "would need to see that get closer to zero," and, more broadly, he would want to see purchasing managers globally show more optimism about new orders and hiring prospects.

In a normal world, Bessemer would put about 70% of clients' money in risky assets such as stocks and less-than-top-quality corporate bonds. By last fall, just 50% of its holdings were in those risky areas, with the other half in cash, gold and the safest government and corporate bonds.

Now, based on the early economic indicators, it has moved to a 60-40 balance, still more defensive than normal. How much more Mr. Stern moves will depend on how serious future setbacks appear.

If there are signs that the credit system is weakening again, or that international trade is being threatened, he could cut his stock exposure. If he sees signs of continued economic progress, he says, he will use market pullbacks to boost stock holdings.

Jim McDonald, chief investment strategist at Northern Trust, which manages about $522 billion in Chicago, says he is looking for two things: evidence that the banking system is creating new loans without Federal aid, and signs that economic improvement is more than a temporary blip.

His firm has boosted exposure to a limited group of risky investments, such as developing-country stocks, junk bonds and commodities, which have been among the first to show gains.

"To get U.S. stocks to move ahead we need to have evidence that economic growth is going to benefit from additional consumer spending and we also need signs that the credit markets are repairing," Mr. McDonald said.

A lot of the recent stock gains were based simply on relief that the government prevented financial disaster, adds Mark Freeman, a portfolio manager at Westwood Holdings Group, which manages $7.5 billion in Dallas.

"For the market to move higher, you have got to see corporate profits move higher instead of lower," he said.

For clients who hold a variety of investments, his firm actually cut its stock exposure in recent weeks, anticipating the market pullback, Mr. Freeman said. The stocks that led the recent gains were simply those that were bouncing off of panic lows, he said. Now, the trick will be to find companies that can actually show sustained financial gains.

Because consumers are such a big part of the economy, he said, he will be looking especially closely now at employment data and at consumer spending. Consumer spending was more resilient than expected in the first quarter, but with Americans trying to boost savings now, "I wouldn't be surprised to see the consumer be weaker in the second quarter," he said.

Nicholas Bohnsack, sector strategist at Strategas in New York, shares Mr. Freeman's doubts about consumers.

"We haven't identified a fundamental driver for economic expansion other than the government," Mr. Bohnsack said. In the past decade, the economy's driver was consumer spending, averaging 71% of the economy, compared with 66% over the past 40 years, he said. Now, he added, given falling home values, consumer-credit troubles and job losses, consumer spending is more likely to fall back toward the 66% level.

Corporations, which are still facing tight credit conditions, are unlikely to pick up the slack any time soon.

"If corporations were having less trouble getting credit, you would expect companies to be paying lower rates, but they aren't," he said. Recently, when Treasury-bond yields moved higher, so did interest rates most big companies pay to borrow.

"As it stands now, the pace of economic improvement is idling somewhat," which helps explain the stock market's uncertainty, he said.

Write to E.S. Browning at jim.browning@wsj.com

 

참고 KDI

 

 

 

 

 

 





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